如果说“去库存”一直是2014-2015年国内制造业、房地产业的主题，那么现在轮到金融业了。

国内制造业自2012年到2015年经历了4年痛苦的调整，库存积压严重,需求明显下滑,工业品价格从2011年的峰值最深下跌了60%，很多制造业的子行业被称为两高一剩行业,房地产业在2014-2015年也曾是库存大量积压的行业，三四线城市商品房库存消化时间......

市场经历了2015年的惊涛骇浪后，终于在2016年下半年进入了低波动的休息状态，几个有代表性的资产类别波动率都跌到了近几年的冰点。即使是那次大出市场意料的英国脱欧投票，市场也只用了不到一个月的时间，就回到了波澜不惊的低波动状态。在平静的水面之下，却并非一片静谧，那气氛更像是战斗阵地前的屏息凝视。

市场既降低了波动，又失去了明......

英国脱欧再次让金融市场为之战栗，市场的短期波动率几乎达到了2008年雷曼破产的水平，交易量数倍增长。在公投前几日，数千亿美元曾被边际上只有几十万美元的博彩结果牵着走，在这场资本与民主的游戏中，最终资本还是被戏弄了，在投票当日，形势急剧反转，最终结果与大部分前日博彩结果恰恰相反，在一片混乱之中，黄金再次成为避险明星，在盘中最高涨幅达8.7%。

又一个泡沫破灭了,去年底以来风风火火的螺纹钢期货，曾一度暴涨70%,至5月下旬,其价格已经跌去了本次涨幅的75%,历时6个月。巧合的是，2015年A股（以Wind全A指数衡量）的泡沫也是跌去了全部涨幅的75%后开始震荡企稳，整个泡沫期最高涨幅达230%，从泡沫形成、到破裂、再到企稳，历时18个月。泡沫一次比一次破裂的更快，大部分最终埋葬在镀金时代的最后一个黄金分割位（23.6%）附近，聪明的资金并没有“脱虚向实”，而仍不同类型的......

自年初以来，中国经济增速回暖，回升预期以各种字母形态涌现，以“L”、“U”、“W”最为常见，而不同市场却呈现出极大的预期差距，大宗商品价格表现的非常亢奋，A股表现的较为积极，而信用债市场却对信用风险更加畏惧了，如果聚焦到“两高一剩”行业，股票和债券市场的分歧更为明显，股票市场似乎相信了供给侧改革已经取得成功，而债券市场却还是担心企业违约，大家似乎不在一个季节里。如果说权益投资人和债权人的视角不同，一个关注盈利能力，一个关注偿债能力，这尚可以解释一个投资回报率周期自上向下时，为了维持资本回报率而采取加杠杆的过程中......

"股债双熊"可能吗?可能,通胀上升,利率上涨的时候；总需求没有明显回升,通胀可能明显上升吗?可能,那就是所谓的"滞胀"。

随着年初以来国内货币与房价齐飞,"滞胀"已经成为中国金融市场里最热门的话题,债券市场受到惊吓,投资人开始谨慎, A股也是战战兢兢,反反复复。可以说”滞涨“是所有投资者共同的敌人，现在的中国有可能发生滞涨嘛？

每次一谈到国内M2的高增长，耳边最常听到的名言警句就是“Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon---Mliton Friedman”,你仔细看看，......

2015年的金融市场是疯狂的,2016年似乎也不平淡。全球主要股指几乎都以高强度共振的方式在2015年2-3季度触顶回落，港股已经跌至历史最低的估值水平，引来众多价值投资人买入，但却是没有最低，只有更低;美元利率市场在两个月内对美联储加息的预期从3-4次下调至0-1次附近，美元指数在即将突破前高时，突然连续下跌，而黄金价格却在连续下跌近3年后，突破了下行通道上限。投资者就像坠入高波动的深井一样,只能看到井口处各种摇曳的光影,却不知世界......

圣诞节终于给喧嚣的金融市场带来了片刻的宁静。回顾动荡的2015年,美元对一揽子货币全年涨幅超过10%，一副“我花开后百花杀”的姿态，以美元计价的大类资产几乎全部陷入负收益，尽管美联储首次加息的预期让市场对各种债券担忧了整整一年,但以美元计价来看，收益最好的大类资产仍然是债券：巴克莱全球债券指数下跌2.8%，其中公司债指数下跌3.2%，表现差于主权债；股票市场经历了大幅震荡，结束了持续三年的上涨，转为小幅下跌3.8%，主要受到新兴市场股市的拖累，新兴市场股指下跌超过16%，而发达国家股指仅下跌了2.3%；大宗商品价格在暴跌之后依然是暴跌,全年下跌超过30%,这已是连续第二......

---除了资产管理，还要负债管理

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A股泡沫的破灭明显比市场预期来的早,投资经理们原本计划明年再给自己放个长假,都不得不提前了一年,现在都忙着把资金交给固定收益的产品打理,然后开始自己的长假。对于资产管理行业而言，有些时候放假也许比每天盯盘剁手更好。

市场进入了缺乏趋势性机会的状态，休假也许是更好地选择，或许在沙滩的躺椅上，阳光、海风和“六色沙滩”能让一个绝佳的交易闪现在眼前。“强劲的暴风”和“夜空第一道闪电”是交易员最爱的两种策略，“强劲的暴风”代表着一种强烈的趋势交易，有着高胜率和超出想象的获利空间，而“夜空第一道......

很多人认为宏观研究的皇冠是预测GDP、CPI等等宏观经济指标，所以大家期待各位经济学家成为神机妙算的巫师，大众也在潜移默化的逼迫一些经济学家对拍脑袋的数字言之凿凿。当然现实的结果会让这样的预期大失所望，实际上，我们所处的复杂系统其状态演化大部分是不可预测的，所以宏观经济学家这些年的名声并不太好。这不是因为宏观经济学家不称职，而是大家对他们的预期太不现实，美国变化莫测的天气就常常让GDP增速波动几个百分点，天气尚且预测不准，总需求的预测也最多达到判断方向或者跟踪数字的程度， 这个世界上无时不刻在产生新的信息，仅凭几个经济学家怎么......

量化宽松"在金融危机后成为妇孺皆知的流行短语,尽管明白的人并不很多,但至少成为了一个很刺激的词儿。它不仅刺激着市场，还刺激着每一个人对自己资产是否又要被注水的担忧。这是金融危机后各种不寻常的货币政策对大众教育的结果，你不随着货币政策变化摆布资产配置，你持有资产的实际价值就可能被重新分配。

自4月末开始，“中国将进行量化宽松”出现在中国的各大媒体上,引发了一场对“量化宽松”的大讨论，激烈的讨论之中几乎连“量化宽松”的概念都很难达成一致。其实大可不必纠结于什么是“量化宽松”，什么不是“量化宽松”......

国内流动性环境可谓波诡云谲，资金面变天简直就是一眨眼的功夫，基本面的分析似乎并不直接有效，原因在于当前的流动性环境有强大的政策主导,控制经济体杠杆的意图非常明显。

如果想控制杠杆，就必须要看看杠杆是如何上升的。经济快速加杠杆的必要条件是宽裕的流动性环境以及强信用环境，强信用环境或者由强势资产作抵押品,或者由一个强大的信用主体保证。美国在十年前的加杠杆即是由流动性、房地产牛市和政府信用共同推动的。中国近五年来也是如此，只不过表现的形式不同。因此，控制杠杆就必须从流动性和信用环境下手，显然，控制流动性是更容易的选择。

”创新”是当前中国金融业的关键词，大家都在忙于创新，却往往不知道为什么创新。

中国现阶段为什么迫切的需要金融创新,为什么五年前十年前不提金融创新？这必须要从中国当前的经济金融环境谈起。金融体系的基础作用是配置资金，上世纪九十年代，商业银行是配置资金的主要金融中介，商业银行的资金供给也依靠央行再贷款，1997年时，央行总资产的一半均来自于央行对存款类金融机构的债权，同时，商业银行和信贷政策有相当多政府主导的成分在，政府通过影响商业银行而主导了社会资金的配置，商业银行普遍存在预算软约束的现象，可以看出，九十年代社会资金的供给和配置都依赖于政府；而进入本世纪后，随着商业银......

中国的通货膨胀已经进入了新周期的上升阶段,一二线城市的房价也有回升之势，货币超发、流动性泛滥的词汇又回到了各媒体的版面上，真实情况是这样的么？“Inflation“这个词在英文中仅仅表示价格水平的整体上涨，并没有说是不是“通货”造成的“膨胀”，翻译成通货膨胀本身就有误导价格的“膨胀”都是“通货”过剩造成的，而实际上，中国在不同层面的“通货”已经出现了截然相反的变化趋势。

负责“印钱”的央行其总资产规模在2012年仅仅上升了2.5%，这样低的数字还不到2003-2007年30%-50%的扩张速度的零头，这表明央行”印钱”的速度......

9月以来，中国的宏观经济数据持续好转，7、8月份长期国债利率就开始持续回升，恒生红筹股指数同步触底回升，而沪深300指数彷徨犹豫了三个月后，终于在12月出现快速回升，似乎市场和宏观已经全部达成一致“中国经济回升，A股向好”，然而大部分企业家却会忧心忡忡的质疑这个观点。

为什么会出现这种“宏观回暖，微观尤寒”的情况呢？让我们看看宏观和微观有什么联系和区别。宏观上看，经济的回升是总需求的回升，是总产出的回升，这对应微观上企业感受到销售收入回升，而企业家关注的是利润和现金的情况，利润等于销售收入与毛利率的乘积再扣除费用和税收，当GDP回升的时候一般企业的销售收入会随......

持续了近十年的人民币对美元的升值预期已经在2011年底结束，外汇远期市场对人民币对美元汇率的预期自2011年底就落入了贬值区间,并一直持续了三个季度。然而自10月份起,人民币对美元汇率竟连续多日封于涨停, 而中国经济恰在此时开始企稳，投资者不由得生疑：“热钱”又回来了么？

资金回流东亚市场是比较确定的，这可以从外汇市场上寻到蛛丝马迹。9月份以后，欧元对美元在此期间下跌了3%，亚洲货币（除日元外）对美元反而升值了2.7%，具有代表意义的韩元对美元升值幅度更达到4%。美元对港币汇率多次触碰区间下限，香港金管局多次入场干预，同时，离岸人民币远期汇率明显回升。股票市场的相对表现印证了这一猜测，9月份起，标......

自从欧美影子银行体系崩溃在几年前触发了全球金融危机,”影子银行”一直被视为鬼魅。

所谓“影子银行”通俗的讲就是：“不是银行，胜似银行”，从法律主体上看，它不是银行，但完全具备银行对资产和负债进行期限转换和信用转换的功能，其有监管宽松的优势，即节省资本又常常伴随高杠杆，它以高利润率吸引着大批金融机构，而其脆弱性和破坏力常常困扰着监管部门。

一个行业的高利润率往往意味着经济对这个行业的需求非常旺盛，就像口渴反映身体缺水一样。影子银行也是应需而生。随着金融危机后中国国际......

今年以来，市场对政策发力维持经济稳定的期盼多次落空。尽管今年地方政府推出的投资计划规模庞大,发改委项目审批提速,但无论是财政政策还是货币政策刺激的程度都没有达到市场的预期。政府主导投资回升幅度十分有限,融资成本高企，1年期贷款基准利率还高于国有企业资本回报率。

大部分人把这一现象归结为政府换届效应，但这可能不是主要的原因。

我们先来给经济维稳政策算一笔经济账，从目前来看，经济维稳最直接的政策就是投资维，即把投资增速维持在20%-25%的水平。这样的投资增速放在2003年-2008年来看并不算高，这6年里固定资产投资的平均增速高达27%，最低的一年2006年，投资增速也达到了24%。

但这样......