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2016年09月13日 21:18

好的投资策略是如何产生的

好的投资策略是如何产生的

“十年国债利率年底看到多少?”这是最经常被人问起的问题,然而,我常常以一脸茫然作答,提问者经常以不满离场,因为你没有给他一个明确的预期,然而,我想说的却是,一个好的策略往往不是建立在百分之百的预期基础上的,如果总是要在绝对的预测上建立策略,那么最极致的策略会使你成为方向的代言人,你将会成为多头或者空头的标签。然而,长期结果的预期往往是不靠谱的,基于长期预测偏离程度的动量修正模型效果并不怎么样,真实的世界的演化实际上是路径依......

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2015年12月17日 16:10

扭曲货币金融环境中的资产配置

扭曲货币金融环境中的资产配置

2015年对于中国的货币金融环境而言是非常不平凡的一年。中国以6.6%的名义GDP增速,实现了13.5%的广义货币增速,商业银行一面哭号“资产荒”,业务不好做,一面把自己的资产增速做到了15%以上的水平,这比2014年提高了2个百分点,城商行总资产增速甚至高达25%以上,比去年提高了5个百分点,不是资产荒了嘛,为什么商业银行资产增速不减反增?

让我们看看银行把资金配置到哪去了,截止2015年10月,其它存款性金融公司总资产同比增速15.8%,比年初回升了4个百分点,资产中对政府部门债权同比增长了35%,增速比去年底提高20个百分点,对非金融机构债权同比增速为......

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2015年12月03日 17:56

重要的是投资回报率

重要的是投资回报率

宏观政策开始强调“供给端改革”,似乎已经和原来常说的“三驾马车”需求端管理分道扬镳,而GDP目标又保持在相对高的水平上,这个组合让很多人难以理解,似乎既要调结构又要保增长,从资产负债表的角度来看,这意味着既要让债务负担重的企业部门降杠杆,又要金融稳定,这种既这个又那个的多目标导向,似乎存在着一些必要条件,否则将是一对冲突的目标。

“供给”和“需求”向来是一个巴掌拍不响,从未有不考虑需求的供给,也未有没有供给的需求,二者是否能协调发展实际上是投资回报率的问题,只有投资回报率较高时,才会既有......

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2015年11月12日 16:57

收益率藏在哪儿了?

收益率藏在哪儿了?

紧跟着三季度信用债市场火爆行情的并不是市场的调整,反而是利率债年内最波澜壮阔的行情,十年期国债收益率终于勇敢的冲破了3%大关,突破了前面两个小周期的低点,来到了仅高于2008年金融危机时的水平,要知道,这个水平是遭遇外部百年一遇的金融危机冲击,货币市场利率仅为0.9%的环境下达到的,目前货币市场利率还在1.8%,而中国处于利率趋势下行通道中成为一致预期,债券资产似乎缺乏想象空间,于是投资机构纷纷把债券资产从三季度的超配降为标配,大家寻觅着其它大类资产的机会。

从资产配......

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2015年10月19日 18:15

石磊:中国尚未进入明显去杠杆阶段

石磊:中国尚未进入明显去杠杆阶段

【简评】

从宏观流量的角度看,中国3季度宏观经济数据总量上看出现了全面的减速,投资增速不见改善,房地产投资并未随着销售的改善而回升,工业产出继续下滑,出口交货负增长,东北地区的工业产出和西部地区投资增速都出现了明显下滑,政府和国有企业收入负增长;但是我们也看到了一些亮点,比如居民收入保持了较高的增速,消费整体增速也较为稳定,产出率的改善可能在短期内改善企业库存压力,房地产投资可能在2016年止......

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2015年10月11日 16:23

奇怪的收益率曲线—从三层次资产负债表到资产配置策略

奇怪的收益率曲线—从三层次资产负债表到资产配置策略

很高兴来到汤森路透Eikon Messenger固定收益论坛做客。今天的话题,我将围绕着以下五点来展开。

第一、这一年来,很多似曾相识却又不寻常的情况在国内固收市场上发生了, 央行不断宽松放水,货币市场利率已经跌破上个周期底部,而长期利率债收益率却呈现出区间震荡的态势。 10年国债就在3.6-4.2区间震荡;10年国债在3.3-3.7震荡,这导致了期限利差没有追随经济增速而下行,反而处于历史上较高的水平,债市交易不好做,杠杆套利赚最多。

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2015年09月17日 21:29

信用利差是如何低于零的?

信用利差是如何低于零的?

6月a股股灾以后,人民币又突发贬值,似乎资金都在逃离国内金融市场,迎来大量资金流入的只有固定收益市场。实际上,目前固定收益市场上已经出现大量资金追逐少量资产的情况,信用质量较好的固定收益资产成为抢手货,债券市场表现的尤为显著。今年年初至9月4日,债券市场综合财富指数收益率已经达到4.4%,信用债指数收益率超过5.8%,以普遍的两倍杠杆计算,信用债投资收益率已经超过11%,这样的收益水平已远超a股指数的表现。

今年上半年债券市场一直处于不温不火的小牛市状态,7月以来,......

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2015年06月15日 07:49

中美利率:联动还是分岔?

中美利率:联动还是分岔?

国际市场上长期国债利率存在明显的联动现象,但是,如果我们仔细观察细节,一致波动的表象下有缤纷复杂的动态内容,对于中国长债利率而言,外部利率的冲击更是变幻莫测,美国可能在晚些时候即将进入加息通道,但这可能并不意味着中国利率也将出现上升压力,在目前的汇率机制下,美联储加息也许会进一步压制国内的短期利率水平。

一、长期国债利率看似一致波动,实则变化万千

近两个月以来美德长期债券利率飙升,是否会影响到国内长期债券利率呢?美联储将在今年晚些时候进入加息通道,这又会......

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2015年04月22日 12:24

择时策略的自我修养

择时策略的自我修养

石磊 平安证券固定收益事业部执行总经理

今天主要是跟大家分享一下最近对于市场择时的感想和相关读书的体会。

最近几年,投资界独尊价值投资理念,有强大的庸俗化格林厄姆、巴菲特的潮流,似乎只需要比较市场价格与心中价......

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2015年04月14日 08:32

为什么一面减息,一面加息?—论中国货币市场利率的趋势与波动

为什么一面减息,一面加息?—论中国货币市场利率的趋势与波动

中国的利率市场足以难倒最有经验的交易员,特别是对于习惯了海外成熟市场投资思路的投资人,更是一头雾水。过去三个月,中国一面降息降准,一面又大幅抬升货币市场利率,货币政策到底是在紧缩还是放松?从结果上看,倒是一段难得糊涂的时间。

中国经济增速如预期般进一步下降,宏观调控一直宣传着 “积极的财政政策与稳健的货币政策&rdq......

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2014年12月22日 23:38

“风”的研究—如何认识真实的市场之二

“风”的研究—如何认识真实的市场之二

继上次本专栏以"市场疯了吗"为题之后,不过一整月,债市已从癫狂状态转为被逼疯的状态,A股则继续发疯,轻舟已过山万重,市场总是超出我们的想象,敬畏市场一直是市场中人心中最重要的箴言。因此,我仍想在这里继续探讨认识市场的方法论,而不是去执着的判断市场。

市场是由我们每一个参与者创造的,但我们每一个人又无法掌握,很多人迷信市场上拥有大量头寸的机构,认为他们决定了市场的未来走向,但市场的最终结果也是常常超出这种巨无霸的预期的。正如历史,我们每个人都参与到历史的创造过程中,但我们深感风雨飘摇,前途未定,即使是超级大国,也很难预料到......

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2014年11月17日 11:27

市场疯了吗—我们如何认识真实的市场(一)

市场疯了吗—我们如何认识真实的市场(一)

市场疯了吗

---我们如何认识真实的市场(一)

今年国内股市和债市都十分热闹,基本面大力支持的债市走到了令人瞠目的高位,十年期政策性银行金融债利率已经跌至4%,而三个月左右的资金利率还在4%-4.5%,1年期政金债利率低过三个月短期资金利......

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2014年08月07日 14:57

站在中国利率趋势的拐点上

站在中国利率趋势的拐点上

一面是步履蹒跚的经济增长和叫苦连天的民营企业,一面是金融机构负债短缺且成本高企,金融中介常常被逼到刀尖舔血才能保持利差,最终常常落得个企业关门、机构坏账的下场,资金的供需双方的间隙已经渐渐拉大,中国的利率究竟应该伴随实体经济增速下降而下行,还是顺从金融机构的负债压力而上升呢?

先让我们看看为什么会形成这种局面。最为流行的一种说法是中国的投资增长快,储蓄增速降低,行成了投资和储蓄不平衡增长的局面,于是实际利率就必须上行,由于储蓄与投资的差额等于经常项目盈余......

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2014年04月23日 22:34

利率转轨过程中的定价逻辑

利率转轨过程中的定价逻辑

争论多年的“利率市场化”已经让很多市场经验失灵,主流的观点认为利率市场化会全面推升利率,似乎利率已经没有锚了。宽松的货币市场资金面下,长期利率却依然很高,争论者一面宣称同业业务对长期资金依然渴求,非证券投资类信托利率在1季度还出现了上行,另一面市场对未来的资金面担忧依然存在,城投债却再遭疯抢。我们看到固定收益市场中的定价逻辑似乎被利率市场化搅得一片混乱。

其实,利率市场化过程中的利率定价有着完整的逻辑。只有把包括“存贷款市场、非标市场、债券市场、票据市场、货币市场等”展开成一幅完整的固定收益市场图卷才能看......

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2014年03月30日 22:12

中国信用市场的个体违约突破与系统性风险困局

中国信用市场的个体违约突破与系统性风险困局

一、中国债市镇定对待“11超日债” 有序违约,债市最担心的黑天鹅是“城投债”违约,而非“民企”债违约

在债券市场呼唤了多年之后,中国债券信用违约之狼终于在2014年来了。“11超日债”在3月付息日未能足额兑付应付利息,这一事件似乎将成为洪水猛兽,撕扯开在中国粘滞多年的信用利差。

然而市场镇定的接受了这一多少出乎预期的信用违约,一些机构投资者甚至弹冠相庆,夹道欢迎这次苦等许久的实质性违约。违约披露首个交易日,除了交易所部分民企债券无量下跌外,城投债市场稍有震动,整个市场并未......

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2014年03月17日 18:10

利率双轨制下的定价和转移

利率双轨制下的定价和转移

如何观察中国资金利率的方向:利率双轨制下的定价和转移

去年的两次”钱荒”余威尚存,今年1季度资金面却又变得十分宽松,使得中国资金价格走势变得扑朔迷离,各路专家,各有角度,各执一词,中国利率走势一时间几乎成了”罗生门”。利率市场化的初期实际上出现了管制利率和市场利率的并行,以管窥豹,难以看清其方向。

让我们先看看一个最常见的说法:中国正在经历快速的利率市场化进程,这会提高银行的资金成本,比如各种“宝”的出现,原来银行付出的活期存款成本只有0.35%,而现在各种“宝”基本就是......

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2014年03月10日 23:53

中国利率市场的忧虑:假与真

中国利率市场的忧虑:假与真

2014年前两月中国经济减速明显,于是,各种底线思维甚嚣尘上,随着年度GDP增速目标的明确和政府工作报告重提” 把投资作为稳定经济增长的关键, 保持固定资产投资合理增长”,市场似乎已经开始预期投资再次带动经济企稳回升,利率债市场风声鹤唳,国债收益率在几个交易日内快速跳升。

政府主导投资真的能扛住经济企稳回升的大旗么?如果稍微仔细算算账,就知道即使是将2014年的固定资产投资增速维持在2013年的水平都是相当困难的。重要的原因在于房地产市场已经出现了景气程度下降的迹象,房地产固定资产投资增速的高位回落和制造业固定资产投资增速的进一步下滑将......

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2014年02月18日 21:52

投资波动率-中国债券市场策略报告2014(引言)

投资波动率-中国债券市场策略报告2014(引言)

2013年中国固定收益市场的主题是利率风险。债券市场在2013年下半年经历了惨烈的熊市,主要原因有两个:一是资金面整体紧张,利率整体上升,特别是长期资金利率上升;二是非标业务的创新使得银行的投资科目与信贷科目打通,债券与其它固定收益资产市场连通,因而不再享受特殊的低收益率。第一个因素是政策主导的主动去杠杆,这个因素是相机抉择的,与社会融资总量增速和宏观因素动态......

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2013年12月06日 11:12

中国利率水平的国际因素—中美长期国债利率是如何联动的?

中国利率水平的国际因素—中美长期国债利率是如何联动的?

如果我们把中美十年期国债收益率放在一张图表里比较,我们会看到,2008年以前,中美长期国债收益率相关性并不强,但2008年以后,它们的波动正相关性似乎明显增强,特别是短期正相关性增强,实际上这已经成为诸多国内交易员常常在电脑屏幕上紧盯的图表之一,但是,就此认为中国的利率就要跟随美国利率的走势却并非必然。中国的债券市场上缺乏国际投资者,国内商业银行持有债券总量超过存量额60%,我们看不到一个有形的主体通过直接的资产配置,同时决定性的影响这两个市场。有实证研究表明,诸多开放的工业化经济体的收益率曲线接近90%的波动都可以用国际因素来解释。那么国际环境是否也对中国国债利率走势起到了决定性作用呢?......

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2013年10月31日 17:14

中国的利率水平为什么这么高?

中国的利率水平为什么这么高?

中国的利率水平为什么这么高?(流动性、杠杆、与人民币汇率之二)

我们做固定收益最关注的就是利率,今年下半年的利率一直保持很高的水平,特别是较长期的资金利率高居不下,利率债收益率持续大幅上行,而非标资产的收益率上行幅度却不大,整个利率体系似乎与以前完全不同。 一个高储蓄率国家,通胀率并不高,资金利率水平为何这么高?

首先,就是要讨论一下,目前的利率水平到底高不高,这个问题是有争议的,角度不同结论就不同, 我们先从实际利率的角度来看,......

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