财新传媒
2017年10月27日 14:38

寻找中国经济的局域稳态

未来一年总需求将温和回落,信用扩张将会回落,金融监管力度增强仍然与宏观调控方向一致。
 
宏观经济分析方法论存在众多误区。比如,有人认为宏观分析就是微观分析加上货币银行,于是常见到把行业分析的堆叠结果推断为宏观的未来,但真实世界的非线性使得微观加总不等于宏观。常见的另一误区是,把前一时期的某一宏观现象,趋势外推为下一时期的趋势,让此宏观现象成为外生不变的因素,基于此再进行宏观逻辑的全局演绎,常会形成错误的推论。因为在一个“活”的系统中,更多是主体间相互反馈的耦合作用,很难找到外生变量。
 
那么,宏观经济是否不可预测呢?宏观经济并......
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2017年03月23日 22:29

“维稳”如何稳?

“维稳”如何稳?

“稳中求进”是今年政策的主基调,也就是说“稳”是一切的基础和前提条件,没有“稳”的环境就不要谈“进”,所以,我们今年在宏观调控、金融监管中也应该能看到“稳”这一导向。

那么什么是“稳”呢?过去几年,我们能看到“稳增长”、“坚决守住不发生区域性系......

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2017年02月14日 22:02

去杠杆真来了怎么办?预案比预测更重要

去杠杆真来了怎么办?预案比预测更重要

如果说“去库存”一直是2014-2015年国内制造业、房地产业的主题,那么现在轮到金融业了。

国内制造业自2012年到2015年经历了4年痛苦的调整,库存积压严重,需求明显下滑,工业品价格从2011年的峰值最深下跌了60%,很多制造业的子行业被称为两高一剩行业,房地产业在2014-2015年也曾是库存大量积压的行业,三四线城市商品房库存消化时间......

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2016年11月30日 08:00

2017,周期共振的时刻

2017,周期共振的时刻

如果说特朗普的当选是个意外,那么本次大选结束了美国的低利率环境就可以称得上是奇迹了。大选结束后短短的两周内,美国十年期国债利率上升了50-60bp,TIPS债券标识的实际利率也上涨了20-30bp,美债市场出现了崩盘式调整,几乎所有人都在惊呼全球利率趋势已经逆转,甚至持续了近三十年的全球实际利率下降趋势也即将逆转。国内债券市场在前有外部利率快速上升,后有紧张资金面的压迫下,利率也出现快速上涨,10年国债利率一个月上涨了30bp,一些交易员对美国利率的传导效应开始担忧......

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2016年11月08日 07:50

货币政策不能对抗长期趋势

货币政策不能对抗长期趋势

市场经历了2015年的惊涛骇浪后,终于在2016年下半年进入了低波动的休息状态,几个有代表性的资产类别波动率都跌到了近几年的冰点。即使是那次大出市场意料的英国脱欧投票,市场也只用了不到一个月的时间,就回到了波澜不惊的低波动状态。在平静的水面之下,却并非一片静谧,那气氛更像是战斗阵地前的屏息凝视。

市场既降低了波动,又失去了明......

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2016年09月13日 21:18

好的投资策略是如何产生的

好的投资策略是如何产生的

“十年国债利率年底看到多少?”这是最经常被人问起的问题,然而,我常常以一脸茫然作答,提问者经常以不满离场,因为你没有给他一个明确的预期,然而,我想说的却是,一个好的策略往往不是建立在百分之百的预期基础上的,如果总是要在绝对的预测上建立策略,那么最极致的策略会使你成为方向的代言人,你将会成为多头或者空头的标签。然而,长期结果的预期往往是不靠谱的,基于长期预测偏离程度的动量修正模型效果并不怎么样,真实的世界的演化实际上是路径依......

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2016年08月31日 18:14

从“影子银行”到资产管理

从“影子银行”到资产管理

——中国资产管理行业进入新阶段

在过去五年中,资产管理行业一直是中国金融行业最璀璨的明星。资产管理行业规模扩张速度曾多年持续保持在50%以上,据说中国资产管理行业管理资产规模在2015年底已经达到了90万亿(部分重复计算)。信托、银行理财、保险资管、券商资管、基金、私募各类机构先后登场,攻城拔寨,通道优势,结构......

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2016年07月05日 20:21

黄金的逻辑

黄金的逻辑

英国脱欧再次让金融市场为之战栗,市场的短期波动率几乎达到了2008年雷曼破产的水平,交易量数倍增长。在公投前几日,数千亿美元曾被边际上只有几十万美元的博彩结果牵着走,在这场资本与民主的游戏中,最终资本还是被戏弄了,在投票当日,形势急剧反转,最终结果与大部分前日博彩结果恰恰相反,在一片混乱之中,黄金再次成为避险明星,在盘中最高涨幅达8.7%。

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2016年05月31日 21:05

又一个泡沫破灭了,下一个在哪儿?

又一个泡沫破灭了,下一个在哪儿?

又一个泡沫破灭了,去年底以来风风火火的螺纹钢期货,曾一度暴涨70%,至5月下旬,其价格已经跌去了本次涨幅的75%,历时6个月。巧合的是,2015年A股(以Wind全A指数衡量)的泡沫也是跌去了全部涨幅的75%后开始震荡企稳,整个泡沫期最高涨幅达230%,从泡沫形成、到破裂、再到企稳,历时18个月。泡沫一次比一次破裂的更快,大部分最终埋葬在镀金时代的最后一个黄金分割位(23.6%)附近,聪明的资金并没有“脱虚向实”,而仍不同类型的......

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2016年04月28日 07:27

有争议的复苏

有争议的复苏

自年初以来,中国经济增速回暖,回升预期以各种字母形态涌现,以“L”、“U”、“W”最为常见,而不同市场却呈现出极大的预期差距,大宗商品价格表现的非常亢奋,A股表现的较为积极,而信用债市场却对信用风险更加畏惧了,如果聚焦到“两高一剩”行业,股票和债券市场的分歧更为明显,股票市场似乎相信了供给侧改革已经取得成功,而债券市场却还是担心企业违约,大家似乎不在一个季节里。如果说权益投资人和债权人的视角不同,一个关注盈利能力,一个关注偿债能力,这尚可以解释一个投资回报率周期自上向下时,为了维持资本回报率而采取加杠杆的过程中......

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2016年04月25日 08:09

论市场的节奏(市场随笔之三)

论市场的节奏(市场随笔之三)

——以美元汇率为例,看基本面与多空部位的交互反馈

市场犹如一只情绪化的怪兽,由交易者创造,也吞噬着交易者。那些刺激着交易者的新信息不断冲击着市场,但却常常出现“明显超出预期的利好不涨、利空不跌”的奇怪现象,有些时候这一奇怪现象能持续相当长一段时间,“是不是我们遗漏了什么信息?价格为什么明显偏离了基本面?甚至是完全的南辕北辙!”这时候,交易室里就会传出来“到底又出了什么事?”的惊叫,很多时候却再找不到遗漏了什么新信息的,最终只能让媒体捏几个貌似的理由以平复内心的不安。</......

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2016年04月05日 17:36

离岸市场的便宜钱(市场随笔之二)

离岸市场的便宜钱(市场随笔之二)

昨日一则离岸市场人民币隔夜回购进入负利率的新闻,深深的伤害了银行间市场小伙伴的耳朵,当然那个刺激的利率不过是季末缴存准的扭曲结果,但你需要关注的趋势其实也早已发生变化,3月初离岸市场7天CNH Hibor就开始低于在岸市场的R007,还是“大幅的”,幅度超过1个百分点。

当在岸市场的资金交易员挣扎在银行间市场,跪求各路资金却遭"非银"对待之时, 那个去年曾被蹂躏半年多的离岸市场却迎来了一浪又一浪的钱潮。

还不止是钱多,而且2015年曾经持续一年的......

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2016年04月01日 11:34

市场告诉了我们什么(市场随笔之一)

市场告诉了我们什么(市场随笔之一)

有人说中国债券市场年初以来就是一潭死水,上不去,下不来,特别是利率债,就像下面十年期国债收益率低不过2.7%,高没到3.0%,大家都习惯于过去两年的大潮了,这区区30bp静如死水。

但其实利率债内部暗流涌动,交易力量主导的国开债与投资价值相对更好的国债之间的利差,已经从2月初起就开始持续上升,这表示安静的潭水下面,实际上是投资配置需求上升,而交易盘正在后退,国债期货市场中的IRR也在2月份大幅下降转入负值,交易多头气氛都开始退却,但是3月30日TF1606价格还创了个新高。市场是不是很有意思,有没有嗅到什么机会?

要说这利率债的交易盘有......

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2016年03月22日 12:32

滞胀来了吗

滞胀来了吗

"股债双熊"可能吗?可能,通胀上升,利率上涨的时候;总需求没有明显回升,通胀可能明显上升吗?可能,那就是所谓的"滞胀"。

随着年初以来国内货币与房价齐飞,"滞胀"已经成为中国金融市场里最热门的话题,债券市场受到惊吓,投资人开始谨慎, A股也是战战兢兢,反反复复。可以说”滞涨“是所有投资者共同的敌人,现在的中国有可能发生滞涨嘛?

每次一谈到国内M2的高增长,耳边最常听到的名言警句就是“Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon---Mliton Friedman”,你仔细看看,......

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2016年02月22日 08:22

投资策略的逻辑

投资策略的逻辑

2015年的金融市场是疯狂的,2016年似乎也不平淡。全球主要股指几乎都以高强度共振的方式在2015年2-3季度触顶回落,港股已经跌至历史最低的估值水平,引来众多价值投资人买入,但却是没有最低,只有更低;美元利率市场在两个月内对美联储加息的预期从3-4次下调至0-1次附近,美元指数在即将突破前高时,突然连续下跌,而黄金价格却在连续下跌近3年后,突破了下行通道上限。投资者就像坠入高波动的深井一样,只能看到井口处各种摇曳的光影,却不知世界......

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2016年01月06日 17:30

美元升值与加息哪个走得更远?

美元升值与加息哪个走得更远?

圣诞节终于给喧嚣的金融市场带来了片刻的宁静。回顾动荡的2015年,美元对一揽子货币全年涨幅超过10%,一副“我花开后百花杀”的姿态,以美元计价的大类资产几乎全部陷入负收益,尽管美联储首次加息的预期让市场对各种债券担忧了整整一年,但以美元计价来看,收益最好的大类资产仍然是债券:巴克莱全球债券指数下跌2.8%,其中公司债指数下跌3.2%,表现差于主权债;股票市场经历了大幅震荡,结束了持续三年的上涨,转为小幅下跌3.8%,主要受到新兴市场股市的拖累,新兴市场股指下跌超过16%,而发达国家股指仅下跌了2.3%;大宗商品价格在暴跌之后依然是暴跌,全年下跌超过30%,这已是连续第二......

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2015年12月17日 16:10

扭曲货币金融环境中的资产配置

扭曲货币金融环境中的资产配置

2015年对于中国的货币金融环境而言是非常不平凡的一年。中国以6.6%的名义GDP增速,实现了13.5%的广义货币增速,商业银行一面哭号“资产荒”,业务不好做,一面把自己的资产增速做到了15%以上的水平,这比2014年提高了2个百分点,城商行总资产增速甚至高达25%以上,比去年提高了5个百分点,不是资产荒了嘛,为什么商业银行资产增速不减反增?

让我们看看银行把资金配置到哪去了,截止2015年10月,其它存款性金融公司总资产同比增速15.8%,比年初回升了4个百分点,资产中对政府部门债权同比增长了35%,增速比去年底提高20个百分点,对非金融机构债权同比增速为......

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2015年12月03日 17:56

重要的是投资回报率

重要的是投资回报率

宏观政策开始强调“供给端改革”,似乎已经和原来常说的“三驾马车”需求端管理分道扬镳,而GDP目标又保持在相对高的水平上,这个组合让很多人难以理解,似乎既要调结构又要保增长,从资产负债表的角度来看,这意味着既要让债务负担重的企业部门降杠杆,又要金融稳定,这种既这个又那个的多目标导向,似乎存在着一些必要条件,否则将是一对冲突的目标。

“供给”和“需求”向来是一个巴掌拍不响,从未有不考虑需求的供给,也未有没有供给的需求,二者是否能协调发展实际上是投资回报率的问题,只有投资回报率较高时,才会既有......

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2015年11月12日 16:57

收益率藏在哪儿了?

收益率藏在哪儿了?

紧跟着三季度信用债市场火爆行情的并不是市场的调整,反而是利率债年内最波澜壮阔的行情,十年期国债收益率终于勇敢的冲破了3%大关,突破了前面两个小周期的低点,来到了仅高于2008年金融危机时的水平,要知道,这个水平是遭遇外部百年一遇的金融危机冲击,货币市场利率仅为0.9%的环境下达到的,目前货币市场利率还在1.8%,而中国处于利率趋势下行通道中成为一致预期,债券资产似乎缺乏想象空间,于是投资机构纷纷把债券资产从三季度的超配降为标配,大家寻觅着其它大类资产的机会。

从资产配......

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2015年10月27日 12:32

规模未必代表你的江湖地位

规模未必代表你的江湖地位

---除了资产管理,还要负债管理

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