“稳中求进”是今年政策的主基调，也就是说“稳”是一切的基础和前提条件，没有“稳”的环境就不要谈“进”，所以，我们今年在宏观调控、金融监管中也应该能看到“稳”这一导向。

那么什么是“稳”呢？过去几年，我们能看到“稳增长”、“坚决守住不发生区域性系......

如果说“去库存”一直是2014-2015年国内制造业、房地产业的主题，那么现在轮到金融业了。

国内制造业自2012年到2015年经历了4年痛苦的调整，库存积压严重,需求明显下滑,工业品价格从2011年的峰值最深下跌了60%，很多制造业的子行业被称为两高一剩行业,房地产业在2014-2015年也曾是库存大量积压的行业，三四线城市商品房库存消化时间......

如果说特朗普的当选是个意外，那么本次大选结束了美国的低利率环境就可以称得上是奇迹了。大选结束后短短的两周内，美国十年期国债利率上升了50-60bp，TIPS债券标识的实际利率也上涨了20-30bp，美债市场出现了崩盘式调整，几乎所有人都在惊呼全球利率趋势已经逆转，甚至持续了近三十年的全球实际利率下降趋势也即将逆转。国内债券市场在前有外部利率快速上升，后有紧张资金面的压迫下，利率也出现快速上涨，10年国债利率一个月上涨了30bp，一些交易员对美国利率的传导效应开始担忧......

市场经历了2015年的惊涛骇浪后，终于在2016年下半年进入了低波动的休息状态，几个有代表性的资产类别波动率都跌到了近几年的冰点。即使是那次大出市场意料的英国脱欧投票，市场也只用了不到一个月的时间，就回到了波澜不惊的低波动状态。在平静的水面之下，却并非一片静谧，那气氛更像是战斗阵地前的屏息凝视。

市场既降低了波动，又失去了明......

“十年国债利率年底看到多少？”这是最经常被人问起的问题，然而，我常常以一脸茫然作答，提问者经常以不满离场，因为你没有给他一个明确的预期，然而，我想说的却是，一个好的策略往往不是建立在百分之百的预期基础上的，如果总是要在绝对的预测上建立策略，那么最极致的策略会使你成为方向的代言人，你将会成为多头或者空头的标签。然而，长期结果的预期往往是不靠谱的，基于长期预测偏离程度的动量修正模型效果并不怎么样,真实的世界的演化实际上是路径依......

——中国资产管理行业进入新阶段

在过去五年中,资产管理行业一直是中国金融行业最璀璨的明星。资产管理行业规模扩张速度曾多年持续保持在50%以上，据说中国资产管理行业管理资产规模在2015年底已经达到了90万亿（部分重复计算）。信托、银行理财、保险资管、券商资管、基金、私募各类机构先后登场，攻城拔寨,通道优势,结构......

英国脱欧再次让金融市场为之战栗，市场的短期波动率几乎达到了2008年雷曼破产的水平，交易量数倍增长。在公投前几日，数千亿美元曾被边际上只有几十万美元的博彩结果牵着走，在这场资本与民主的游戏中，最终资本还是被戏弄了，在投票当日，形势急剧反转，最终结果与大部分前日博彩结果恰恰相反，在一片混乱之中，黄金再次成为避险明星，在盘中最高涨幅达8.7%。

又一个泡沫破灭了,去年底以来风风火火的螺纹钢期货，曾一度暴涨70%,至5月下旬,其价格已经跌去了本次涨幅的75%,历时6个月。巧合的是，2015年A股（以Wind全A指数衡量）的泡沫也是跌去了全部涨幅的75%后开始震荡企稳，整个泡沫期最高涨幅达230%，从泡沫形成、到破裂、再到企稳，历时18个月。泡沫一次比一次破裂的更快，大部分最终埋葬在镀金时代的最后一个黄金分割位（23.6%）附近，聪明的资金并没有“脱虚向实”，而仍不同类型的......

自年初以来，中国经济增速回暖，回升预期以各种字母形态涌现，以“L”、“U”、“W”最为常见，而不同市场却呈现出极大的预期差距，大宗商品价格表现的非常亢奋，A股表现的较为积极，而信用债市场却对信用风险更加畏惧了，如果聚焦到“两高一剩”行业，股票和债券市场的分歧更为明显，股票市场似乎相信了供给侧改革已经取得成功，而债券市场却还是担心企业违约，大家似乎不在一个季节里。如果说权益投资人和债权人的视角不同，一个关注盈利能力，一个关注偿债能力，这尚可以解释一个投资回报率周期自上向下时，为了维持资本回报率而采取加杠杆的过程中......

——以美元汇率为例，看基本面与多空部位的交互反馈

市场犹如一只情绪化的怪兽，由交易者创造，也吞噬着交易者。那些刺激着交易者的新信息不断冲击着市场，但却常常出现“明显超出预期的利好不涨、利空不跌”的奇怪现象，有些时候这一奇怪现象能持续相当长一段时间，“是不是我们遗漏了什么信息？价格为什么明显偏离了基本面？甚至是完全的南辕北辙！”这时候，交易室里就会传出来“到底又出了什么事？”的惊叫，很多时候却再找不到遗漏了什么新信息的，最终只能让媒体捏几个貌似的理由以平复内心的不安。</......

昨日一则离岸市场人民币隔夜回购进入负利率的新闻，深深的伤害了银行间市场小伙伴的耳朵，当然那个刺激的利率不过是季末缴存准的扭曲结果，但你需要关注的趋势其实也早已发生变化，3月初离岸市场7天CNH Hibor就开始低于在岸市场的R007，还是“大幅的”，幅度超过1个百分点。

当在岸市场的资金交易员挣扎在银行间市场，跪求各路资金却遭"非银"对待之时, 那个去年曾被蹂躏半年多的离岸市场却迎来了一浪又一浪的钱潮。

还不止是钱多，而且2015年曾经持续一年的......

"股债双熊"可能吗?可能,通胀上升,利率上涨的时候；总需求没有明显回升,通胀可能明显上升吗?可能,那就是所谓的"滞胀"。

随着年初以来国内货币与房价齐飞,"滞胀"已经成为中国金融市场里最热门的话题,债券市场受到惊吓,投资人开始谨慎, A股也是战战兢兢,反反复复。可以说”滞涨“是所有投资者共同的敌人，现在的中国有可能发生滞涨嘛？

每次一谈到国内M2的高增长，耳边最常听到的名言警句就是“Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon---Mliton Friedman”,你仔细看看，......

2015年的金融市场是疯狂的,2016年似乎也不平淡。全球主要股指几乎都以高强度共振的方式在2015年2-3季度触顶回落，港股已经跌至历史最低的估值水平，引来众多价值投资人买入，但却是没有最低，只有更低;美元利率市场在两个月内对美联储加息的预期从3-4次下调至0-1次附近，美元指数在即将突破前高时，突然连续下跌，而黄金价格却在连续下跌近3年后，突破了下行通道上限。投资者就像坠入高波动的深井一样,只能看到井口处各种摇曳的光影,却不知世界......

圣诞节终于给喧嚣的金融市场带来了片刻的宁静。回顾动荡的2015年,美元对一揽子货币全年涨幅超过10%，一副“我花开后百花杀”的姿态，以美元计价的大类资产几乎全部陷入负收益，尽管美联储首次加息的预期让市场对各种债券担忧了整整一年,但以美元计价来看，收益最好的大类资产仍然是债券：巴克莱全球债券指数下跌2.8%，其中公司债指数下跌3.2%，表现差于主权债；股票市场经历了大幅震荡，结束了持续三年的上涨，转为小幅下跌3.8%，主要受到新兴市场股市的拖累，新兴市场股指下跌超过16%，而发达国家股指仅下跌了2.3%；大宗商品价格在暴跌之后依然是暴跌,全年下跌超过30%,这已是连续第二......

2015年对于中国的货币金融环境而言是非常不平凡的一年。中国以6.6%的名义GDP增速，实现了13.5%的广义货币增速，商业银行一面哭号“资产荒”，业务不好做，一面把自己的资产增速做到了15%以上的水平，这比2014年提高了2个百分点，城商行总资产增速甚至高达25%以上，比去年提高了5个百分点，不是资产荒了嘛，为什么商业银行资产增速不减反增？

让我们看看银行把资金配置到哪去了，截止2015年10月，其它存款性金融公司总资产同比增速15.8%，比年初回升了4个百分点，资产中对政府部门债权同比增长了35%，增速比去年底提高20个百分点，对非金融机构债权同比增速为......

宏观政策开始强调“供给端改革”，似乎已经和原来常说的“三驾马车”需求端管理分道扬镳，而GDP目标又保持在相对高的水平上，这个组合让很多人难以理解，似乎既要调结构又要保增长，从资产负债表的角度来看，这意味着既要让债务负担重的企业部门降杠杆，又要金融稳定，这种既这个又那个的多目标导向，似乎存在着一些必要条件，否则将是一对冲突的目标。

“供给”和“需求”向来是一个巴掌拍不响，从未有不考虑需求的供给，也未有没有供给的需求，二者是否能协调发展实际上是投资回报率的问题，只有投资回报率较高时，才会既有......

紧跟着三季度信用债市场火爆行情的并不是市场的调整,反而是利率债年内最波澜壮阔的行情,十年期国债收益率终于勇敢的冲破了3%大关,突破了前面两个小周期的低点,来到了仅高于2008年金融危机时的水平,要知道,这个水平是遭遇外部百年一遇的金融危机冲击,货币市场利率仅为0.9%的环境下达到的，目前货币市场利率还在1.8%，而中国处于利率趋势下行通道中成为一致预期，债券资产似乎缺乏想象空间，于是投资机构纷纷把债券资产从三季度的超配降为标配，大家寻觅着其它大类资产的机会。

从资产配......

---除了资产管理，还要负债管理

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【简评】

从宏观流量的角度看，中国3季度宏观经济数据总量上看出现了全面的减速，投资增速不见改善，房地产投资并未随着销售的改善而回升，工业产出继续下滑，出口交货负增长，东北地区的工业产出和西部地区投资增速都出现了明显下滑，政府和国有企业收入负增长；但是我们也看到了一些亮点，比如居民收入保持了较高的增速，消费整体增速也较为稳定，产出率的改善可能在短期内改善企业库存压力，房地产投资可能在2016年止......