市场从2011年4季度对中国经济硬着陆的担心转化为今年1季度对经济的乐观，2009年的经验是流动性回升后，总需求会紧跟着回升，因此，流动性的底部就是股市的底部，股市会随之继续回升，但2012年不是2009年，底部之后，未必伴随总需求回升，股市也未必持续回升，近期已经出现了一些股指将继续明显调整的信号，这暗示着中国总需求的继续下滑，也是重回利率债交易的早期信号。

3月中旬以来基金股票仓位明显上升，而股指初现下行调整，两者再度分化（如下图一），暗示基金苦撑行情，预示股指可能将继续明显调整，2011年7月和11月都曾发生过类似的行情，未来基金面临减仓股票仓位，前期利率债的调整主要是基金换仓造成的，现在基金可能重新回归流动性较好的利率或高等级信用债券，如果配合二季度CPI的继续回落，回归利率债交易的时机就快到了。

CRB金属现货价格指数与CRB综合价格指数的比值往往能较为灵敏的反应总需求的变化，特别是与新兴市场相关的需求变化，这个数据在月度上与OECD领先指数（G7）也高度一致，与标普500指数大部分时间一致（如下图二），不一致的时候往往反映出股指行情主要由资金推动，而非经济增长改善推动，或者是新兴市场与成熟市场经济走势出现分化。2月下旬以来，这一数据开始下跌，且与标普500出现了持续1个月左右的分化，或许暗示着现在美股资金市的特征较为明显，或者新兴市场需求较弱，这是值得关注的信号。

美国长期债券收益率的大幅飙升是美联储OT程度减弱的结果，原本早就应该追随股指上升，这样的环境在中国并不存在，美国经济的回升与房地产回暖有关，这一点中美恰恰相反，因此，美债收益率上升并不一定导致中国债券利率上行，相反，以上的信号正是债券利率下行的预兆。

初步信号，拭目以待吧。