财新传媒
2012年03月06日 07:58

利率市场化会带来什么?

>“利率市场化”听上去是个十分学术的词汇,也并不新鲜,但竟惹得近期投资界大会小会的讨论,态度万千,有的不以为意,有的如临大敌,有的欢欣鼓舞。市场如此热烈的讨论必有其道理,正如5年前关于“中国正在经历刘易斯拐点的争论”在几年后即成现实,“利率市场化”将成为未来5年内投资决策不可忽视的趋势性因素。

很多人认为利率市场化谈的多,做得少,没有实质性启动。实际上,如果利率市场化的完成以央行放弃存贷款基准利率的管制为标志,那么利率市场化进程启动是无需标志的,监管者不会宣布“某天起利率开始市场化了”,而只会出现一些金融产品和工具来渐进的推进利率市......

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2012年02月24日 22:20

中国债市观察二:“存准下调”为何扶不起债市

央行下调存准也没有阻止中债净价指数跌破关键的均线支撑位,债市调整态势已经确立。少一半的原因在于银行间市场资金面持续紧张,多一半的原因在于市场的风险偏好全面回升。

对于资金面,政策的倾向十分明显,不但停发了央票,还下调了存准,有人说“下调存准并不代表货币政策放松,”此话在技术的角度上是看没有问题的,但存准作为一种广泛传播且有惯性的货币政策工具,具有明确的预期引导作用,不能不说政策已经偏向于宽松,程度是另外的问题。资金面依然表现出脉冲式的紧张,这主要是中国货币政策框架是数量型的造成的,政策的调整难以控制货币需求,因此,并不能稳定利率。比较3个月Shibor和回购利率就可以......

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2012年02月12日 23:39

中国债市观察一:牛市格局,风格暗变

2011年以来,中国债券市场受到了来自投资者、监管者、媒体、交易者、求职者等多方关注,金融资源迅速向债券市场聚集,中国债券市场的大时代呼之欲出。鄙人深感自己正在这一市场躬耕的幸运,不可不勤加纪录和思索,斗胆在这里纪录中国债券二三事,是为《中国债市观察》。

现在看上去,2012年债券市场将以“高收益债”和“信贷资产证券化”为突破口,资产管理行业将与债券市场共同成长,利率市场化终于可以势不可挡,未来五年,中国的金融格局将有二十年来未有之大变化。

2011年4季度以来债券市场的牛市在12月份陷于停滞,1月份行情出现下跌,目前国债净价指数已经跌破60日均线,这标志着中等级别的调整态势......

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2011年12月30日 21:12

2012,我们站在周期与趋势的乖离点上

笔者以为08金融危机以后,中国已经开始了一个新的内向型经济增长趋势,内需正在引导产能更新和转移;与此同时,外部盈余正在快速下降,国内的流动性结构将发生巨大变化,流动性管理政策也可能顺势调整。

全球各经济体之间国际收支已经在金融危机后处于再平衡的趋势中,而中国所处的中等收入经济体则出现了国际收支盈余下降的趋势。这一趋势将对中国经济的杠杆率、增长模式和流动性产生明显影响。

中国经济正在主动加杠杆的过程中,而居民部门的金融资产负债率已经较高,但政府和企业的资产负债表较为健康,具备继续加杠杆的能力;中国经济结构逐步转向依靠内需拉动,这将引发产能更新和转移;国际收支盈余的下降将对中国经济主......

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2011年11月22日 23:04

别低估中国宏观调控的“微调”

中国宏观调控自10月以来的明显的放松倾向尚未给市场带来一致的转暖预期。担心外部市场恶化冲击国内或是中国政策放松力度有限的投资经理不在少数,作为标杆利率的1年期央票发行利率连续两周下调不但没有成为预期转好的信号,反而成了股市下跌和债市调整的标杆,政策”微调”能带来什么样的经济结果,能对市场产生多大作用?

中国经济是一艘巨舰,由于各级政府的目标和约束并不相同,从宏观调控的角度来看,加速比减速容易的多,放松比紧缩见效的快。尽管中央政府的调子还是“微调”和“结构性调整”,但到了地方政府执行层面信号就会放大。9月份宏观调控的调子出现松动,10月份高层的基层调研和国务院常务会议精......

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2011年10月25日 08:40

中国债市牛市还有多大空间?

特别寒冷的冬天过后,让人总难以相信春天已经来了,特别是在花开早的春天,人们总担心或许还有几场雪。当前中国的债券市场既是如此。刚刚过了7、8月份罕见的寒冬,国庆节以后,国债、政策性金融债、短融、中票市场相继迅速转暖,一片百花斗艳的场面。高等级信用债收益率每天都有10个基点以上的下降,新债在二级市场再次出现久违的溢价。

债券投资者却开始担心这个春天会持续多久,现在已经到了什么位置,未来还能走多远。国债价格已经出现了明显的上升阻力。

尽管本次收益率下行很快,但从历史上看实在不算是创纪录的情况。2004年11月至2005年10月,10年期国债利率从5.4%跌至2.8%,十个月中下行260bp,平均每月下行26bp;2008年......

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2011年09月15日 13:32

中国货币政策有多大放松空间?

9月的市场在苦等利好政策的出台,欧美股市甚至使出了苦肉计,用其不断缩水的市值逼迫政府出台刺激政策。然而欧美的财政政策受到了明显约束,巴西已经率先减息,中国是否会随之放松货币政策,政策放松的空间又有多大呢?

这要看中国和欧美经济周期同步性有多强。从经济增长方面来看,短期波动的一致性很强,但中期趋势存在差异。如果把中美欧三个经济体制造业PMI做12个月移动平均,可以看到,中国和美欧PMI变化的中期趋势大多数时间是相背离的,仅有2008年危机时出现了共振,而巴西和欧洲PMI运行趋势稍落后于美国PMI运行趋势。只有在强烈的冲击下,中国经济的运行趋势才会与欧美发生共振,中国固定资产投资的逆周期调控特点抵消了部分外需......

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2011年09月01日 11:52

中国债市:恐慌中等待小牛市降临

8月初以来,资金面的缓解和国际金融市场的混乱刚刚让债市从7月份的哀鸣中解脱出来,8月的最后一周,中国债市似乎重新陷入绝望的境地,纠结的依然是资金面。

前有央行将保证金账户纳入征缴准备金范畴冻结资金达8000-9000亿,后有中石化、民生银行等多只百亿规模以上转债发行在即,可能冻结资金超过2万亿,资金面似乎难逃一劫。恐惧的气氛在周初释放,10年期国债利率上跳超过10个基点,再次冲到4.1%这个年内高位,交易员的悲愤再次笼罩着债市。

市场已经至此,离场、观望还是入市?和前期的行情相比,最考验人的时候到了。“看清大方向,注重小细节”,这句话较为适合形容应对当前骤变市场的心态。

债市的大方向是宏......

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2011年08月10日 13:37

人民币要开始贬值了么?

随着中国在海外上市企业的股票大量被卖空,部分外媒甚至投资机构认为中国经济将很快出现硬着陆,做空人民币也成为部分对冲基金的新策略,二季度以来看空人民币的言论也在国内媒体上蔓延,部分机构甚至开始制定应对人民币贬值的预案,轰轰烈烈的人民币升值悄然将要转为贬值了么?

判断一种商品的价格走势自然要看供需情况,人民币汇率作为人民币对其它货币的价格自然也不例外。结售汇的差额直接表现了私人部门对人民币的供需情况,今年上半年银行代客结售汇顺差月均水平高达460亿美元,这表明私人部门对人民币每个月平均有460亿美元的超额需求,并且比2010年上半年月均260亿美元的水平上升了70%,人民币的超额需求不但没有下降还在增加。

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2011年07月13日 17:03

流动性紧张仅仅是货币政策的结果么?

7月初的加息和公开市场回笼量增大让市场降低了提高存准的预期,折磨了债券市场半年多的流动性紧张似乎即将过去,长期债券继续受到追捧,市场对于下半年的债市寄予了厚望。

对于债市来讲,资金面比基准利率更重要,资金面能够支撑债券需求的回升么?这首先要弄明白一个问题,“资金面为什么会如此紧张呢?”如果回答的是“央行流动性紧缩的自然结果”,只能说答对了一半。因为从央行资产负债表来看,其所有能够起到紧缩流动性作用的负债项目加总起来,回笼货币量仅保持了11%-12%的同比增幅,自2010年8月至2011年5月,存款准备金上升冻结的流动性达到了3.6万亿,但央票规模的下降又释放了1.8万亿的流动性,这大大降低......

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2011年06月13日 10:45

货币市场上演流动性挤兑

中国货币市场的利率总是像巨浪一般跌宕起伏,而银行间市场的流动性也总是在黑洞里穿梭,行踪莫测。6月7日,资金清算系统的关机时间又因为部分机构暂时的流动性困难而延迟关机,今年以来,流动性一直成为各债券投资机构的心头大患,资金交易员的微博里早已流传着“资金交易员伤不起”的悲歌。

市场原本预期端午节后资金需求下降,资金面会转为宽松,在上班后,却又多个负面消息传来,央行公开市场正回购扩大至1000亿,农行次级债缴款,正常的准备金缴款,还有真假未辨的定向央票传闻,而且这些资金需求均在三天内发生,这打乱了很多机构的资金安排,货币市场资金面骤然紧缩,隔夜回购利率当天从2.5%一跃而至3%,第二天再跃至3.......

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2011年05月24日 07:50

中国宏观调控面临结构性超调

一面通胀并未下行,一面中小企业已经苦不堪言,言重者堪与08金融危机相比。股市和债市都已经做好了迎接经济下行的姿势,经济尽管已经下行了一个季度有余,但通胀仍然横亘在高位,对滞胀的疑虑已经在媒体上泛起。

看通胀不能仅仅盯着CPI的数字,本轮通胀的特点已经不同于以往。尽管越来越多的人信奉“一切通胀都是货币现象”,但其实这句话的意思实质上是货币是通胀的必要条件,但并非是充分条件。基于货币的方法预测CPI越来越不准确。简单的讲,紧缩货币一定会抑制CPI的增长,但是这对于治理时下的通胀并无太大意义,因为中国施行的货币政策不是通货膨胀目标制,而是经济增长、就业、通胀等多重目标制,是一种相机抉择的货币......

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2011年05月15日 14:42

房产还有投资价值么?

众多城市推出的限购令已有两个月,大部分城市住宅成交显著回落,根据中国指数研究院的统计,北京、上海商品住宅成交面积4月较3月下跌超过10%,深圳住宅成交面积环比下跌超过30%,从北京商品住宅成交面积来看,2011年1至4月比去年同期大幅下跌了38%。尽管成交量显著回落,但房价却依然坚挺在高位。很多“房主”朋友常常问我:政府这么大力度的调控下,是不是现在该把投资的房子卖了;而另一些没有搭上上一轮地产热潮的朋友还在焦虑:是不是趁政策暂时抑制了需求应该现在出手投资房产。

当成交量下跌时,市场就陷入了焦虑状态,需要选择方向突破,这一点在楼市和股市上都是适用的,现在的住宅市场就处在焦虑期。任何的投资都是基......

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2011年04月12日 20:17

中国股市和债市上演对立行情

中国股市和债市上演对立行情

“2011年中国CPI将呈现前高后低的走势”,这样的判断在3月以来渐渐成为市场主流的预期。国债收益率曲线平坦化的程度几乎达到2008年上半年货币政策放松前夜的水平,这样的预期暗含着中国经济增长将在下半年出现持续回落;而另一方面,股市已有蓄势待发的姿态,周期性行业股票正在受到股票投资者的偏爱,股票投资者正在看好中国经济的增长。两个市场的投资者对中国经济给出了不同的预期,那么哪个才是正确的趋势?

判断当前经济增长是处于上升期还是处于经济增长回落期,不是只看GDP就可以的,关键是看经济扩张的动力是不是存在.企业最重要的扩张动力是利润,利润如果处于较高的水平,企业就会投资扩张生产,经济......

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2011年03月14日 20:45

上升还是下降?令人迷惑的中国经济趋势

最新公布的中国2011年年初的宏观数据让很多投资人迷惑。制造业PMI已经连续三个月下跌,而工业增加值同比增速却是连续三个月上升,食品价格出现明显的季节性回落,多位领导前期铺垫中国的通胀已经有所缓解,但CPI最终还是高高的挂在4.9%,再加上多个数据的统计口径发生重大变化,连长期跟踪分析宏观数据的专业人士一时也摸不到头脑。

CPI高居不下的原因略好理解一些,它与1月份CPI低于预期的原因是一致的,主要是物价统计区间与自然月错位造成的。1月下旬农产品批发价格指数上涨幅度达到了3.9个百分点,由于观察期的缘故,部分涨幅并未计入1月份的CPI,而2月份,尽管食品价格出现下降趋势,但由于价格水平的连续性,在2月上旬食品价格整体......

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2011年02月28日 21:24

中国紧缩政策观察期即将到来

自去年10月以来,中国紧缩型宏观调控政策密集出台,加息、提高存款准备金率、流动性控制、行业政策交相辉映。如今,货币政策紧缩的效果已经显现,企业对资金的饥渴程度显著提高,尽管1-3年的贷款基准利率仅上调了0.7个百分点,但是信贷额度的紧张已经令很多企业只能在基准利率上浮10%-20%的水平上贷到款,对于部分企业的实际贷款利率可能已经上升了1-2个百分点,部分大型房地产企业信托融资成本已经超过15%。

货币政策的出台需要持续跟踪的后评价,相机而动,而不是简单的认为利率应当调整到和CPI相近的位置。货币政策旨在抑制总需求,那么当前中国的总需求到底如何呢?

从较为敏感的采购经理人指数来看,制造业和非制造业都自去年11......

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2011年02月26日 21:02

存款百团大战为何不休

2009年以来大小商业银行间的存款大战,在2010年愈演愈烈。尽管贷款的增长速度已经放慢,但存款大战还没有偃旗息鼓,在2011年春节前夕存款紧张的时期,小银行居然开出了60个基点的存款回扣,这已经超过了2次加息的幅度。面对如此大的诱惑,原本在大银行账上苦哈哈的存款自然赶紧搬家到了中小银行。实际上,中小银行异地扩张速度的加快也已经点燃了各地的存款战火。

在存款大搬家的过程中,五大国有商业银行的负债占银行业金融机构负债的比例由2007年的峰值53.3%,下降至2009年的51%,2010年进一步下降到48.7%,股份制商业银行的负债占比上升掠走了2个百分点,从2007年的13.9%上升至2010年的15.9%,城商行负债占比提升分享了1.9个百分点,在......

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2011年02月18日 00:49

简评:央行公布社会融资总量计算办法

央行在网站上公布了《社会融资总量的内涵及实践意义》 

简评: 

央行公布的社会融资总量计算公式如下:

社会融资总量=人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他(主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资)

   2010年贷款以外融资高达6.33万亿,约为贷款融资的80%,除贷款以外融资规模占比前三位的融资方式为:银行承兑汇票(16.3%),企业债券(8.4%),委托贷款(16.9%),基金经理们看信贷增长炒股票的心理应该有所解脱了吧; 文章重点强调了金融机构的表外融资,未来可能受到较为严厉的监管,而私募股权基金、对冲基......
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2011年01月11日 09:38

忽视中国利率体系正在发生的变化是要赔钱的

中国加息到什么位置才算合适?这要看中国基准利率调整的目标是什么,有人说是CPI,存款基准利率至少加到实际利率为正的时候才算合适,这个答案央行早就拐弯抹角的告诉你错了,因为央行在加强信贷增长的数量型调控,这个信号告诉我们信贷市场被扭曲了,也就是经济学概念里的信贷市场未出清,一个市场如果未出清,价格就一定不是均衡价格,也就是说,央行数量型调控的加强起到了部分的加息作用,那么利率就不必上升到只靠利率调控而达到的”合理水平”。

这就是说利率的上限应是”合理水平”,那么什么是合理水平,“实际利率为正”可以当做一个标准,对贷款利率而言,利率达到资产回报率(息前)的水平才会起到抑制信贷增长的作用,否则企业会选择继续......

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2010年12月14日 09:14

紧缩无牛市么?

自10月中国意外加息以来,准备金率和基准利率的提高不断地刺激着股市和债市投资者的神经,稍有此方面的传言,就出现了股债同跌的行情,货币政策的紧缩能够让股市和债市同时下跌么?

看上去似乎很直观,加息对债券价格的打击是直接的,而提高存款准备金率收紧了银行体系内的流动性,债市里“水浅了”,自然债券价格就会下跌,对于股市来说,加息会影响投资者资产选择的决策,对股市自然不利,而提高存款准备金率冻结的流动性也限制了银行信贷的增长,从而影响了货币供给,降低了对股票的配置需求,从而打击股票价格。

这似乎顺理成章,但是,尽管货币政策对债券价格的影响无可争议,但对股票价格的作用机制其实并没有上面分析的那么简单。加息提高了......

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