财新传媒
2015年10月19日 18:15

石磊:中国尚未进入明显去杠杆阶段

石磊:中国尚未进入明显去杠杆阶段

【简评】

从宏观流量的角度看,中国3季度宏观经济数据总量上看出现了全面的减速,投资增速不见改善,房地产投资并未随着销售的改善而回升,工业产出继续下滑,出口交货负增长,东北地区的工业产出和西部地区投资增速都出现了明显下滑,政府和国有企业收入负增长;但是我们也看到了一些亮点,比如居民收入保持了较高的增速,消费整体增速也较为稳定,产出率的改善可能在短期内改善企业库存压力,房地产投资可能在2016年止......

阅读全文>>
2015年10月11日 16:23

奇怪的收益率曲线—从三层次资产负债表到资产配置策略

奇怪的收益率曲线—从三层次资产负债表到资产配置策略

很高兴来到汤森路透Eikon Messenger固定收益论坛做客。今天的话题,我将围绕着以下五点来展开。

第一、这一年来,很多似曾相识却又不寻常的情况在国内固收市场上发生了, 央行不断宽松放水,货币市场利率已经跌破上个周期底部,而长期利率债收益率却呈现出区间震荡的态势。 10年国债就在3.6-4.2区间震荡;10年国债在3.3-3.7震荡,这导致了期限利差没有追随经济增速而下行,反而处于历史上较高的水平,债市交易不好做,杠杆套利赚最多。

阅读全文>>
2015年09月17日 21:29

信用利差是如何低于零的?

信用利差是如何低于零的?

6月a股股灾以后,人民币又突发贬值,似乎资金都在逃离国内金融市场,迎来大量资金流入的只有固定收益市场。实际上,目前固定收益市场上已经出现大量资金追逐少量资产的情况,信用质量较好的固定收益资产成为抢手货,债券市场表现的尤为显著。今年年初至9月4日,债券市场综合财富指数收益率已经达到4.4%,信用债指数收益率超过5.8%,以普遍的两倍杠杆计算,信用债投资收益率已经超过11%,这样的收益水平已远超a股指数的表现。

今年上半年债券市场一直处于不温不火的小牛市状态,7月以来,......

阅读全文>>
2015年08月10日 13:59

如何寻找闪电般的交易策略

如何寻找闪电般的交易策略

A股泡沫的破灭明显比市场预期来的早,投资经理们原本计划明年再给自己放个长假,都不得不提前了一年,现在都忙着把资金交给固定收益的产品打理,然后开始自己的长假。对于资产管理行业而言,有些时候放假也许比每天盯盘剁手更好。

市场进入了缺乏趋势性机会的状态,休假也许是更好地选择,或许在沙滩的躺椅上,阳光、海风和“六色沙滩”能让一个绝佳的交易闪现在眼前。“强劲的暴风”和“夜空第一道闪电”是交易员最爱的两种策略,“强劲的暴风”代表着一种强烈的趋势交易,有着高胜率和超出想象的获利空间,而“夜空第一道......

阅读全文>>
2015年06月30日 07:50

被误解的经济学家和被滥用的资产配置

被误解的经济学家和被滥用的资产配置

很多人认为宏观研究的皇冠是预测GDP、CPI等等宏观经济指标,所以大家期待各位经济学家成为神机妙算的巫师,大众也在潜移默化的逼迫一些经济学家对拍脑袋的数字言之凿凿。当然现实的结果会让这样的预期大失所望,实际上,我们所处的复杂系统其状态演化大部分是不可预测的,所以宏观经济学家这些年的名声并不太好。这不是因为宏观经济学家不称职,而是大家对他们的预期太不现实,美国变化莫测的天气就常常让GDP增速波动几个百分点,天气尚且预测不准,总需求的预测也最多达到判断方向或者跟踪数字的程度, 这个世界上无时不刻在产生新的信息,仅凭几个经济学家怎么......

阅读全文>>
2015年06月15日 07:49

中美利率:联动还是分岔?

中美利率:联动还是分岔?

国际市场上长期国债利率存在明显的联动现象,但是,如果我们仔细观察细节,一致波动的表象下有缤纷复杂的动态内容,对于中国长债利率而言,外部利率的冲击更是变幻莫测,美国可能在晚些时候即将进入加息通道,但这可能并不意味着中国利率也将出现上升压力,在目前的汇率机制下,美联储加息也许会进一步压制国内的短期利率水平。

一、长期国债利率看似一致波动,实则变化万千

近两个月以来美德长期债券利率飙升,是否会影响到国内长期债券利率呢?美联储将在今年晚些时候进入加息通道,这又会......

阅读全文>>
2015年05月18日 17:57

货币金融环境与多层次资产配置—影响你身家的,绝非仅仅是通胀

货币金融环境与多层次资产配置—影响你身家的,绝非仅仅是通胀

量化宽松"在金融危机后成为妇孺皆知的流行短语,尽管明白的人并不很多,但至少成为了一个很刺激的词儿。它不仅刺激着市场,还刺激着每一个人对自己资产是否又要被注水的担忧。这是金融危机后各种不寻常的货币政策对大众教育的结果,你不随着货币政策变化摆布资产配置,你持有资产的实际价值就可能被重新分配。

自4月末开始,“中国将进行量化宽松”出现在中国的各大媒体上,引发了一场对“量化宽松”的大讨论,激烈的讨论之中几乎连“量化宽松”的概念都很难达成一致。其实大可不必纠结于什么是“量化宽松”,什么不是“量化宽松”......

阅读全文>>
2015年04月22日 12:24

择时策略的自我修养

择时策略的自我修养

石磊 平安证券固定收益事业部执行总经理

今天主要是跟大家分享一下最近对于市场择时的感想和相关读书的体会。

最近几年,投资界独尊价值投资理念,有强大的庸俗化格林厄姆、巴菲特的潮流,似乎只需要比较市场价格与心中价......

阅读全文>>
2015年04月14日 08:32

为什么一面减息,一面加息?—论中国货币市场利率的趋势与波动

为什么一面减息,一面加息?—论中国货币市场利率的趋势与波动

中国的利率市场足以难倒最有经验的交易员,特别是对于习惯了海外成熟市场投资思路的投资人,更是一头雾水。过去三个月,中国一面降息降准,一面又大幅抬升货币市场利率,货币政策到底是在紧缩还是放松?从结果上看,倒是一段难得糊涂的时间。

中国经济增速如预期般进一步下降,宏观调控一直宣传着 “积极的财政政策与稳健的货币政策&rdq......

阅读全文>>
2014年12月22日 23:38

“风”的研究—如何认识真实的市场之二

“风”的研究—如何认识真实的市场之二

继上次本专栏以"市场疯了吗"为题之后,不过一整月,债市已从癫狂状态转为被逼疯的状态,A股则继续发疯,轻舟已过山万重,市场总是超出我们的想象,敬畏市场一直是市场中人心中最重要的箴言。因此,我仍想在这里继续探讨认识市场的方法论,而不是去执着的判断市场。

市场是由我们每一个参与者创造的,但我们每一个人又无法掌握,很多人迷信市场上拥有大量头寸的机构,认为他们决定了市场的未来走向,但市场的最终结果也是常常超出这种巨无霸的预期的。正如历史,我们每个人都参与到历史的创造过程中,但我们深感风雨飘摇,前途未定,即使是超级大国,也很难预料到......

阅读全文>>
2014年11月17日 11:27

市场疯了吗—我们如何认识真实的市场(一)

市场疯了吗—我们如何认识真实的市场(一)

市场疯了吗

---我们如何认识真实的市场(一)

今年国内股市和债市都十分热闹,基本面大力支持的债市走到了令人瞠目的高位,十年期政策性银行金融债利率已经跌至4%,而三个月左右的资金利率还在4%-4.5%,1年期政金债利率低过三个月短期资金利......

阅读全文>>
2014年10月13日 22:46

“新常态”将打破旧世界的金融业模式

“新常态”将打破旧世界的金融业模式

2014年对于中国未来五至十年经济金融环境而言是非常重要的一年,其重要性堪比2008年,特别是对于金融业。这一年之后,如果你还是按旧思路推进旧的商业模式,你不但会觉得步子迈得沉重,后面等着你的,还有更惨痛的跤要摔,而新的商业模式也许正是“沉舟侧畔千帆过”。

中国将进入“新常态”的政策表述确立了新的政策导向,新常态在经济结构中的内容非常丰富,仅总量上看,政策接受了经济增长速度下台阶的内在要求,更多从供给的角度释放经济活力,而降低了总需求管理的力度。

经济增速下台阶,未必一定是硬着陆,关键在于着......

阅读全文>>
2014年09月03日 23:39

银行信用资产流转难题何解

银行信用资产流转难题何解

2013年上半年的8号文把非标资产交易从银行表外理财挤到银行表内同业业务中来,2014年的127号文把银行表内的口子也限制了,并禁止了银行为信用资产兜底的行为,原本大行其道的三方买返的交易结构被取缔,随着下半年监管部门开始大力度检查127号文执行力度,非标等类信贷资产交易市场在7月后陷入困局。社会融资总量的增长在6月份冲时点后,在7月出现了暴跌,银行有一些惜贷的情况,但更普遍的情况是:有人说“找不到好项目”,有人说“有好项目做不了”。

掌握客户的银行......

阅读全文>>
2014年08月07日 14:57

站在中国利率趋势的拐点上

站在中国利率趋势的拐点上

一面是步履蹒跚的经济增长和叫苦连天的民营企业,一面是金融机构负债短缺且成本高企,金融中介常常被逼到刀尖舔血才能保持利差,最终常常落得个企业关门、机构坏账的下场,资金的供需双方的间隙已经渐渐拉大,中国的利率究竟应该伴随实体经济增速下降而下行,还是顺从金融机构的负债压力而上升呢?

先让我们看看为什么会形成这种局面。最为流行的一种说法是中国的投资增长快,储蓄增速降低,行成了投资和储蓄不平衡增长的局面,于是实际利率就必须上行,由于储蓄与投资的差额等于经常项目盈余......

阅读全文>>
2014年06月10日 19:29

有中国特色的信用环境

有中国特色的信用环境

今年中国金融业的一大主题是信用风险。 多年积累的债务压力在今年频频爆发出来,从信贷到信托再到债券市场,整个固定收益市场都暴露出不同程度的信用风险。也只有信用风险集中爆发的时期, 我们才能看到这个金融体系面对信用风险是如何认识和处理的。

金融体系的核心是信用,但信用问题绝不仅仅是金融问题,“信用”是人类社会合作的基础,因此,信用问题涉及到经济、社会、文化等多个层面,中西方信用环境上有巨大的差距,生搬硬套西方的信用分析方法,在国内未必适用。看不透中国特有的信用文化就难以适应中国的金融环境,最终落入“世人笑我太疯癫,我......

阅读全文>>
2014年04月23日 22:34

利率转轨过程中的定价逻辑

利率转轨过程中的定价逻辑

争论多年的“利率市场化”已经让很多市场经验失灵,主流的观点认为利率市场化会全面推升利率,似乎利率已经没有锚了。宽松的货币市场资金面下,长期利率却依然很高,争论者一面宣称同业业务对长期资金依然渴求,非证券投资类信托利率在1季度还出现了上行,另一面市场对未来的资金面担忧依然存在,城投债却再遭疯抢。我们看到固定收益市场中的定价逻辑似乎被利率市场化搅得一片混乱。

其实,利率市场化过程中的利率定价有着完整的逻辑。只有把包括“存贷款市场、非标市场、债券市场、票据市场、货币市场等”展开成一幅完整的固定收益市场图卷才能看......

阅读全文>>
2014年03月30日 22:12

中国信用市场的个体违约突破与系统性风险困局

中国信用市场的个体违约突破与系统性风险困局

一、中国债市镇定对待“11超日债” 有序违约,债市最担心的黑天鹅是“城投债”违约,而非“民企”债违约

在债券市场呼唤了多年之后,中国债券信用违约之狼终于在2014年来了。“11超日债”在3月付息日未能足额兑付应付利息,这一事件似乎将成为洪水猛兽,撕扯开在中国粘滞多年的信用利差。

然而市场镇定的接受了这一多少出乎预期的信用违约,一些机构投资者甚至弹冠相庆,夹道欢迎这次苦等许久的实质性违约。违约披露首个交易日,除了交易所部分民企债券无量下跌外,城投债市场稍有震动,整个市场并未......

阅读全文>>
2014年03月17日 18:10

利率双轨制下的定价和转移

利率双轨制下的定价和转移

如何观察中国资金利率的方向:利率双轨制下的定价和转移

去年的两次”钱荒”余威尚存,今年1季度资金面却又变得十分宽松,使得中国资金价格走势变得扑朔迷离,各路专家,各有角度,各执一词,中国利率走势一时间几乎成了”罗生门”。利率市场化的初期实际上出现了管制利率和市场利率的并行,以管窥豹,难以看清其方向。

让我们先看看一个最常见的说法:中国正在经历快速的利率市场化进程,这会提高银行的资金成本,比如各种“宝”的出现,原来银行付出的活期存款成本只有0.35%,而现在各种“宝”基本就是......

阅读全文>>
2014年03月10日 23:53

中国利率市场的忧虑:假与真

中国利率市场的忧虑:假与真

2014年前两月中国经济减速明显,于是,各种底线思维甚嚣尘上,随着年度GDP增速目标的明确和政府工作报告重提” 把投资作为稳定经济增长的关键, 保持固定资产投资合理增长”,市场似乎已经开始预期投资再次带动经济企稳回升,利率债市场风声鹤唳,国债收益率在几个交易日内快速跳升。

政府主导投资真的能扛住经济企稳回升的大旗么?如果稍微仔细算算账,就知道即使是将2014年的固定资产投资增速维持在2013年的水平都是相当困难的。重要的原因在于房地产市场已经出现了景气程度下降的迹象,房地产固定资产投资增速的高位回落和制造业固定资产投资增速的进一步下滑将......

阅读全文>>
2014年02月18日 21:52

投资波动率-中国债券市场策略报告2014(引言)

投资波动率-中国债券市场策略报告2014(引言)

2013年中国固定收益市场的主题是利率风险。债券市场在2013年下半年经历了惨烈的熊市,主要原因有两个:一是资金面整体紧张,利率整体上升,特别是长期资金利率上升;二是非标业务的创新使得银行的投资科目与信贷科目打通,债券与其它固定收益资产市场连通,因而不再享受特殊的低收益率。第一个因素是政策主导的主动去杠杆,这个因素是相机抉择的,与社会融资总量增速和宏观因素动态......

阅读全文>>